腾讯分分彩是统一的吗:私募股權投資基金投后管理研究

2017-08-18

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前言:私募股權投資基金早在二十世紀七八十年代興起于美國,以 KKR、黑石集團、凱雷集團等機構為主要典型代表。隨著這些美國的私募股權機構在投資舞臺上大放光彩,對美國和全世界的投資領域產生了重要影響,各地的私募股權投資機構如雨后春筍紛紛興起,拉開了私募股權發展的大幕。2004 年私募股權基金開始在中國興起,在十余年時間里經歷了起步、初步發展、全民 PE、PE 寒冬及轉型理性發展這幾個階段。目前,私募股權投資基金已經發展成為我國多層次金融體系不可或缺的重要組成部分。

 

隨著我國經濟周期更進和宏觀政策的不斷完善,PE 行業在得到持續的發展。我國股權投資投后管理起步晚:我國私募股權投資基金發展遠晚于歐美等發達國家,2005年股權分置改革,促進了中國證券市場的市場化進一步提升,?;ね蹲嗜說暮戲ㄈㄒ?,提高投資者的信心,使得中國證券市場進入健康發展的軌道,證券市場逐步繁榮起來。這一舉措促進了股權投資的發展,為投資機構的投資退出提供了主要通道。2007《合伙企業法》的實施,以合伙企業形式設立的私募股權投資基金大規模興起,積極參與到股權投資領域中。2009 年創業板推出,IPO 企業的上市市盈率很高,而投資這批上市公司的股權投資機構也是賺得盤滿缽滿,投資收益驚人。在如此的大環境下,股權投資管理機構大部分把主要精力放在了尋找成熟的擬上市項目上,完成投資后即靜待其上市,坐收漁利,然后在解禁期結束后套現走人;很少會有投資機構會正真關注企業自身的發展情況,投后管理意識薄弱,甚至有些機構還不知道投后管理為何物。直到 2012 年IPO全面停滯,PE機構投資的主要退出渠道被堵死,且優質的被投企業對投資機構越發挑剔,“僧多粥少”的局面嚴重,投資機構才逐漸關注投后管理工作。投后管理起步晚且意識薄弱的問題制約了我國私募股權投資行業的發展。2014年IPO重啟后,在隨后至今,股權投資在不斷的經歷中越來越注重股權投資投后管理,也因此股權投資獲得了更好的發展。

 

股權投后管理定義:投后管理不僅僅包括股權投資機構或投資股權投資后對被投企業的運營通過各種手段進行必要的風險監控,還包括通過股權投資機構的自身優勢,為被投企業提供戰略規劃支持、專業人員及高管的引薦、后續融資支持、完善被投企業治理結構、資本市場發展規劃及實施等方面的增值服務,以期將其投資收益最大化的一系列活動。

 

| 投后管理的必要性

投后管理是整個股權投資體系中非常重要的環節,主要包括投后監管和提供增值服務兩部分?!巴逗蠊芾懟彼淙徽庖桓拍鈐繚?30年前就被首次提到,但自 2013年底才開始逐步被各投資機構重視起來。據普華永道報告(2013年11月)將投后管理視作是 VC/PE 參與管理使企業實現增值的過程,從而使得投后管理將成為基金的核心競爭力,逐漸顯現新的盈利模式。那么投后管理的價值究竟有多大?


1.1 把控風險

  投后部門所需要把控的不僅包括了基金的經營風險,也涵蓋了已投企業在經營環境和市場大趨勢不斷變化下,周遭各因素帶來的不確定性。此時投后管理,可以盡可能降低企業的試錯成本,盡量少走彎路,從而縮短完成初設目標所需要的周期,或者促使企業朝更合適的目標奮進。


企業在A輪之前,尤其是在種子輪天使輪,財務體系和人員匹配甚至于商業模式,幾乎都不夠完善的,那么投后管理這里既是聽診號脈的醫生,又是服務入微的管家。從主觀和客觀大體兩個方面,從政策、市場、管理、資金鏈(財務)等多個維度降低企業潛在的風險,從而實現投資的保值增值。

 

1.2 增強企業軟實力

  深耕投后管理,也可以成為增強投資機構軟實力的一種方式。據統計,截止到 2016年第一季度,中國股權投資市場LP數量增至16,287 家,其中披露投資金額的LP共計10,348 家,可投中國資本量增至6萬億人民幣。隨著資本市場大體量地增長,但優質的項目畢竟是少數。雖說好的項目靠養,但投前部門也要盡可能地降低企業孵化成本。為了吸引到足夠多優質的項目,單純靠資金的支持已經很難留住優質的企業方。約有 66%的投資人更加看重投后管理帶來的績效改善,進而通過企業的有機增長保值增值。

 

1.3 反哺投前

  a、檢驗投資邏輯

  這一點承載了投前投后互相輔佐的價值。在投前部門短期內完成企業投資后,投后人員通過長期的跟進回訪,甚至于糾錯打磨后,對當初投資人員的投資邏輯進行檢驗。


  比如當初投資某平臺,是打算通過下游人員的引入吸引到上游企業,最終開放電商平臺。資方也希冀企業通過一年的打磨后,電商平臺的流量可以達到一定規模。但經過大半年發展后,企業發現之前的商業模式很難走通,轉而成為一個為專門面向下游產業人員的服務提供商,而這一條路雖然好走,但卻沒有多少吸引力,門檻也降低了不少。在這個時候,投后部門就要對該項目亮起紅燈,幫助項目方梳理商業模式的同時,及時地反饋給投前項目負責人。投前人員一方面解決當前企業存在的問題,另一方面在考察類似項目時規避這類風險。


  b、調整投資布局

  多數投資機構在設立基金時,都會設定好投資的領域和輪次范圍,但隨著市場紅利爆發,很容易引起某一領域的項目扎堆,比如 2014年-2015年 的互聯網金融等各種 “互聯網 +” 的產品。那么投后部門在這個時候就要嚴格把控每個領域的占比和項目質量。比如當下已經投了某一領域細分下的多家企業,在這個時候,投后部門就要及時反饋給投前人員在之后看這一類別的項目時,要有更加嚴格的門檻或者差異化。當然,不排除一些大體量的基金可以多項目操盤,賭在同樣的商業模式下哪家團隊可以跑得更快更好。但在不考慮基金量級的情況下,單純從投后管理的角度來看,避免同質化,盡可能地多樣化產品,多元化領域,一來降低一籃子風險,二來從全局提高基金的覆蓋面和成長空間,三來可以在同一領域同一產品下,投后人員可對接更多的資源,更快更好地孵化項目。

 

| 投后管理的內容

2.1私募股權投資“投后”管理的目標

私募股權投資基金實施投資后管理的總體目標是為了規避投資風險,加速風險資本的增值過程,追求最大的投資收益。為了達到總體目標,私募股權投資基金要根據已投資企業情況制定各個投資后管理階段的可操作性強、易于監控的目標。


分時期來看,投資后管理前期的目標應是深入了解被投資企業,與私募股權投資管理專家建立相互之間的默契,盡可能地達成一致的經營管理思路及企業管理形式,完成企業的蛻變,達到企業規范管理的目標。投資后管理中期的目標則是通過不斷地幫助被投資企業改進經營管理,控制風險,推動被投資企業健康發展。



2.2 私募股權投資“投后”管理的管理內容

常規性管理和決策性管理以及價值增值性服務是私募股權投資“投后”管理的主體內容。


2.2.1 常規性管理:是指基金管理人在權利允許范圍內以常規性的方法對被投資企業管理經營等情況的管理,對企業的運營狀況及時監管,實時處理。


2.2.2 決策性管理:指的是基金管理人通過派任已投資企業的高層管理人員,對企業內部組織結構進行優化和調整企業結構等等方面的處理,在企業決策過程中有一定的話語權,并在一定程度上影響企業決策結果。被投資的企業在決策流程中,受投資機構派遣到企業高層管理人員的制約,其要對基金管理人負責,向基金管理人反饋被投資企業的狀況,并且要為被投資企業提出建設性的決策指導意見,向資金管理人反饋的信息要準確,以確保資金管理人的決策。


2.2.3 價值增值性服務其含義為投資者向被投資企業給出所有有價值的增值性服務的總稱。目的是最大限度地實現企業的價值增值,這是基金管理人投資后實現對被投資企業管理的中心。私募股權投資家在投資時不單單是投入股權資本,而且還要給予十分關鍵的增值性的服務,以便投資者對被投資企業進行管理在私募股權常規性和決策性管理的過程中常常出現價值增值服務,幫助投資管理團隊建設、信息支持、法律顧問等咨詢服務內容。所以增值服務是價值再創造的過程,是投資人“投后”的要務之一。

 

2.3私募股權投資“投后”管理的分類

在私募股權投資基金投資后的管理,主要有監控與增值活動兩方面內容?;鴯芾砣送ü員煌蹲勢笠檔陌鋟?,確保其在發展過程中決策的正確性,要讓被投資方的增值最大化,而且基金管理人要?;ぷ約旱墓扇ɑ鵠?,必須預防企業一切危害基金管理人利益的行為出現,這就需要及時參與到被投資方的管理工作中去,實施監控。根據基金管理人所涉及內容的側重可將投資后管理類型進行如下分類:


1、參與管理型投資后管理

這一類型是指私募股權投資基金將資金投給被投資企業之后,參與到對被投資企業日常運營管理中,而這類參與被投資企業的直接管理活動是投資者覺得對被投資企業發展是有益的、很是必要的,這可以為被投資企業帶去更多價值,例如其可以助企業進行風險控制從而增值。私募股權基金人對被投資企業的管理活動包括了一切可以讓企業增值的活動和同步進行的監督、控制活動。


2、控制風險型投資后管理

私募股權基金管理人將采取一些緊密管理監督活動,從而縮小信息的不對稱。對于被投資企業,私募股權基金管理人往往要求保留有與其股權不相稱的廣泛控制權,以防止私募股權投資管理專家可能出現的“道德風險”和“套牢”問題出現。


| 投后管理的要點

3.1 建立必要的管理模式 

這一點非常重要,也關系到投后管理是否能夠正常進行以及風險監控目的能否實現。這一步是在投資人與被投資企業進行投資談判并在簽署投資協議的過程中完成的,投資人必須在正式投資協議中明確其相應管理權利。主要方式有:(1)派駐董事,因為投資人一般進行的都是財務投資并不追求控股,故一般只能派駐一名董事,無法掌控董事會的通過事項,可要求其他管理權利。(2)派駐財務負責人,由于投資人與被投資企業之間的信息不對稱,投資后易發生道德風險,故派駐財務負責人或副職負責人亦非常重要。(3)派駐其他管理人員,可視情況而定。 

 

3.2 提高管理意識并配備相應管理人員和管理架構 

投資人首先要提高投后管理意識,那個靠搶pre-ipo企業獲取高額回報的時代或許將一去不再復返,所以提高投后管理水平、切實提高被投資企業的真實價值必須提到日程上來。股權投資管理機構應該把關注重點重新調整,合理地分布在“募、投、管、退”四個環節上。一個好企業若沒有好的管理亦有可能由好轉壞,管理與將來的退出的聯系相較于投資來講更加緊密。股權投資管理企業應該在企業內部設立專門的投后管理部門,并配備專業的投后管理人員,每一個投后管理人員有明確的工作范圍和職責,保證每一個被投資企業得到適當的投后管理。

 

3.3 建立完善的管理機制 

有了管理模式和管理人員之后,就是切實履行好管理職責,所以必須建立完善的管理機制。投后管理人員應該對被投資企業提交的財務報表進行分析研究,實時發現被投資企業出現的任何問題并隨時要求被投資企業做出解釋以及相應解決和應對辦法;定期參加被投資企業的股東會、董事會。相應負責人對議案進行詳細研究論證,這是投資人參與并影響被投資企業的重要方式。須長期保持對被投資企業的關注和了解,以及對于被投資企業所處行業、市場、上下游企業等的準確分析和把握;以及不定期電話溝通或現場調研。


| 結束語

私募股權投資已經發展成為我國經濟活動中非常重要的組成部分。由于我國私募股權投資行業較歐美發達國家起步晚,行業還存在不少問題,尤其體現在私募股權投資機構往往存在投后管理意識相對薄弱的問題。


在現實中,股權投資核心競爭力重點表現在優質項目獲取能力、項目提升能力等。隨著股權投資市場競爭的白熱化,項目獲取時越來越比拼品牌、資金實力、成功案例、資源,其核心在于帶給項目公司的增值服務能力。不少業內有識之士提出未來私募股權投資競爭的重點將在于投后管理業務。在項目獲取端,基于價值提升理念的投后管理及服務,更容易打造創投企業的管理特色,進而增強投資環節的項目獲得能力;在項目退出端,不斷提升企價值的投后管理業務,使得企業上市成為水到渠成順理成章之事,并且通過對上市中介機構的遴選和協調,選擇最匹配的機構、最合適的退出方式及最恰當的退出時機,會形成為資本贏利性和安全性進行雙重保駕護航的效果。


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